Post bài nhận định của bọn Kimeng cho các bác tham khảo:

http://www.kimeng.com.vn/kimeng/view...K&id=14649

REE: Không quá bi quan!


Kết quả kinh doanh năm 2008 kém nhưng không quá bi quan
Do trích dự phòng đầu tư tài chính cho cả năm 2008 là 467 tỷ nên kết quả kinh doanh cả năm 2008 lỗ lũy kế 152 tỷ
trên tổng doanh thu 1.149 tỷ nhưng thật ra REE đã bắt đầu có lãi từ quý 3/2008 là 9,6 tỷ và quý 4/2008 là 12,5 tỷ sau
khi trích dự phòng đầu tư tài chính. Sang năm 2009 chúng tôi dự phóng REE sẽ đạt khoảng 300 tỷ trước thuế trên
tổng doanh thu từ các mảng hoạt động cho thuê văn phòng, cơ điện công trình và thương mại khoảng 1.300 tỷ đồng.


Mảng hoạt động cho thuê văn phòng
Trong năm 2008 REE đã hoàn tất xây dựng ET3, ET4 và đưa vào khai thác ET3 từ tháng 8/2008 và ET4 từ tháng
7/2008, nâng tổng diện tích cho thuê cụm ET từ 60.093m2 lên 91.669 m2. Giá cho thuê bình quân cho khu vực ET là
18 USD/m2 +3,5 USD/m2 phí dịch vụ. Hoạt động cho thuê văn phòng của REE đã đem về 237 tỷ doanh thu và 134 tỷ
LNTT trong năm 2008. Sang năm 2009, ET3 và ET4 sẽ hoạt động đủ nguyên năm. Cộng thêm lãi chênh lệch tỷ giá,
chúng tôi ước tính mảng này sẽ tạo ra khoảng 217 tỷ LNTT trên doanh thu 394 tỷ đồng cho công ty.


Mảng hoạt động cơ điện công trình M&E
Năm 2008 là năm hoạt động đầy khó khăn cho mảng hoạt động này. Mặc dù so với năm 2007 doanh thu của cả năm
2008 đã tăng 5% đạt 603 tỷ nhưng LNTT lại giảm đến 65% đạt 24 tỷ đồng. Nguyên nhân chính là do giá nguyên vật
liệu tăng cao trong năm. Sang năm 2009, REE đã có trong tay 1.200 tỷ giá trị hợp đồng đã ký trong điều kiện giá
nguyên vật liệu đã giảm mạnh. Chúng tôi dự đoán mảng hoạt động này trong năm 2009 sẽ hồi phục trở lại và đem lại
cho REE khoảng 60 tỷ LNTT trên 600 tỷ doanh thu.


Mảng hoạt động thương mại
Kết quả hoạt động mảng này tốt hơn chúng tôi dự đoán. So với năm 2007 doanh thu năm 2008 đã tăng 33% đạt 308
tỷ và LNTT tăng 16% đạt 42 tỷ. Tuy nhiên, lợi nhuận biên hoạt động của mảng này đang giảm trong 3 năm từ 2006
đến 2008 lần lượt là 18,9%; 15,5%; 13,5%. Trong điều kiện cạnh tranh quyết liệt của mảng kinh doanh máy lạnh này,
chúng tôi ước đoán trong năm 2009, hoạt động kinh doanh này sẽ đem về cho REE khoảng 30 tỷ LNTT trên 300 tỷ
doanh thu.


Định giá
Với dự đoán thị trường chứng khoán sẽ bắt đầu có dấu hiệu hồi phục từ cuối năm 2009 chúng tôi dự phóng REE sẽ
không phải trích thêm dự phòng lỗ đầu tư tài chính cho lũy kế cả năm 2009. Với giá đóng cửa ngày 16/02/2009 là
19.100/cp, REE đang được giao dịch ở P/B08 là 0,74 và P/E09, P/B09 lần lượt là 6,9 và 0,67. Định giá tương đối rẻ và
dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính khá ổn định, chúng tôi cho rằng REE là một cổ phiếu hấp dẫn mà các nhà
đầu tư nên quan tâm tích lũy dần.