[*]SJS
có vốn điều lệ 400 tỷ đồng, với 40 triệu cổ phiếu đang lưu hành và ở
mức giá hôm nay 73,000 đồng, giá trị vốn hóa là 2.920 tỷ đồng. Chúng
tôi ước tính EPS cho năm 2008 là 7,800 đồng, và P/E dự phóng sẽ là 9
lần.Trong 9 tháng
đầu năm, công ty đạt doanh thu 307.6 tỷ đồng, hoàn thành 24% kế hoạch
và giảm 21% từ 390.9 tỷ đồng so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận trước
thuế, tuy nhiên lại tăng nhẹ 5% từ 166.7 tỷ đồng 9 tháng năm 2007 lên
175 tỷ đồng nhờ lợi nhuận biên cao từ dự án Nam An Khánh. Năm 2007 là
năm cuối cùng Công ty được miễn thuế 100%, trong năm 2008 Công ty sẽ
phải chịu 50% mức thuế thông thường, do đó mặc dù lợi nhuận trước thuế
tăng, lợi nhuận ròng 9 tháng giảm 16% xuống 157.7 tỷ đồng.Kế
hoạch lợi nhuận ròng ban đầu của SJS năm 2008 là 574.5 tỷ đồng và rõ
ràng chúng ta vẫn còn cả chặng đường dài để hoàn thành. Tuy nhiên, mặc
dù trong quý 4, các công ty thường hạch toán phần lớn kế hoạch doanh
thu, chúng tôi vẫn cho rằng, SJS khó có thể hoàn thành mục tiêu. Theo
ước tính của chúng tôi, lợi nhuận ròng trong năm nay của SJS có thể lên
đến 312.4 tỷ đồng. Ước tính này được dựa vào giả thiết Công ty sẽ không
có gì khác ngoài việc hạch toán 60% doanh thu từ việc bán 5 ha Sotraco
và do đó đây là dự phòng khá cẩn trọng.Riêng
trong quý 3, công ty đã hạch toán 141.5 tỷ đồng doanh thu, tăng 128% so
với quý trước là 62 tỷ đồng và gần bằng doanh thu 6 tháng đầu năm.
Nguồn thu này chủ yếu là từ việc bán đất với cơ sở hạ tầng đã phát
triển, trong đó có 20% doanh thu từ việc bán 5 ha đất khu Nam An Khánh
cho Sotraco vào tháng 8/2008. Lợi nhuận biên gộp của dự án này khá cao
ở mức 74.5% nhưng sau khi giảm do thuế lũy tiến áp dụng cho chuyển giao
quyền sử dụng đất, lợi nhuận biên sẽ là 51.7%[*]Chúng
tôi hi vọng doanh thu trong quý 4 sẽ tăng thêm nhờ hợp đồng Sotraco.
Thỏa thuận này được ký kết vào 25/08 và kế hoạch thanh toán như sau:
20% được thanh toán trong vòng 5 ngày kể từ ngày ký, 30% trong vòng 20
ngày tiếp theo, 30% trong 35 tiếp theo và 15% sau khi SJS hoàn thành
việc phát triển cơ sở hạ tầng và phần còn lại[*]Theo
tính toán của chúng tôi, SJS hoàn toàn có thể hạch toán 80% doanh thu
của hợp đồng này vào năm 2008, 20% vào quý 3 và 60% (tương đương 425 tỷ
đồng), vào quý 4.Kế
hoạch doanh thu cho năm 2008 phụ thuộc vào việc bán đất ở khu Nam An
Khánh. Tinh đến thời điểm hiện tại, SJS mới chỉ bán 5 ha và 20 ha khác
vẫn đang trong quá trình đàm phán. Chỉ còn 6 tuần nữa là hết năm và
việc cho vay bất động sản vẫn còn bị thắt chặt, chúng tôi cho rằng Công
ty rất khó đạt được chỉ tiêu để ra.Tuy
nhiên, vẫn còn một yếu tố khác. Từ năm 2009, thuế lũy kế áp dụng đối
với việc chuyển giao quyền sử dụng đất sẽ bị loại bỏ và lợi nhuận biên
ròng sẽ cao hơn. Công ty không vội vã hoàn thành các hợp đồng và hạch
toán doanh thu trong năm nay khi thuế vẫn chưa được gỡ bỏ. Tuy nhiên,
SJS hoàn toàn có thể cố gắng hoàn thành chỉ tiêu bằng cách thúc đẩy
việc bán 13 ha đất ở Văn Khê Hà Đông hoặc tòa nhà chung cư 9 tầng ở Mỹ
Đình. Theo chúng tôi được biết, 2 dự án này sắp sửa hoàn thành và có
thể đưa ra bán. Vấn đề chỉ là giá cả, họ có thể bán được với mức giá
cao hơn nếu biết chờ đợi. Kế hoạch tài chính cho năm, do đó không phải
là không thể thực hiện được.Trong
năm tới, 268 ha dự án Nam An Khánh vẫn có khả năng sinh lợi, Chúng tôi
cần đề cập đến điều này mặc dù một số dự án khác ở Mỹ Đình như tòa nhà
9 tầng CT9, tòa nhà hỗn hợp HH3, một liên doanh với trường học và 13 ha
đất cho khu dân cư ở Văn Khê – Hà Đông cũng sẽ bắt đầu tạo ra doanh
thu. Theo chúng tôi, tình hình của công ty trong 6 tháng cuối năm 2009
là lạc quan do các dự án của công ty ở vị trí tốt, lãi suất đang giảm
dần và chúng tôi tin nhu cầu nhà ở và các căn hộ chung cư trong nửa sau
năm 2009 sẽ dần được khôi phục. Lợi nhuận của SJS sẽ được khởi sắc ngay
khi thị trường bất động sản nóng trở lại. Và khi đường cao tốc Láng Hòa
Lạc được hoàn thành, theo kế hoạch vào đầu năm 2010, dự án Nam An Khánh
sẽ được tăng thêm giá trị.SJS
cũng đang tìm kiếm cơ hội mở rộng sang các địa phương khác như phát
triển khách sạn, các khu resort ở Hạ Long, Quảng Ninh, phát triển khu
dân cư ở Nhơn Trạch, Đồng Nai. Tuy nhiên, mục tiêu phát triển trong 5
năm tới của Công ty vẫn là dự án Nam An Khánh và sau đó là dự án thậm
chí còn lớn hơn, khu đô thị Tiên Xuân,Hòa Bình, nằm đối diện với Khu
Công Nghệ cao của FPT.Khu
đô thị Nam An Khánh, các trung tâm Hội nghị Quốc Gia 6km về phía Tây
với tổng vốn đầu tư cho phát triển cơ sở hạ tầng vào khoảng 2,400 tỷ
đồng. Theo kế hoạch, SJS sẽ phát triển phần cơ sở hạ tầng cơ bản và
chịu trách nhiệm qui hoạch thiết kế sau đó công ty sẽ bán một số phần
đất cho chủ đầu tư thứ cấp. Việc bán phần đất này sẽ tạo ra nguồn vốn
cho công ty tự mình hoặc kết hợp với các đối tác khác phát triển các
phần còn lại. Theo
ước tính của chúng tôi, tính đến thời điểm hiện tại, công ty đã chi trả
hơn 700 tỷ đồng. Do dự án là quá lớn so với tiềm lực của SJS, chúng tôi
tin rằng Công ty sẽ bán một phần đất cho chủ thầu khác và sau đó sẽ tìm
kiếm đối tác liên doanh để phát triển các phần khác. Với mức vốn chủ sở
hữu khiêm tốn 1,200 tỷ đồng tính đến cuối quý 3 và trong môi trường khó
khăn hiện nay, SJS sẽ có những động thái phát triển thận trọng nhằm duy
trì tiến trình năng cao giá trị trong dài hạn.Sau
khi thanh toán 3,000 đồng tiền cổ tức bằng tiền mặt cho một cổ phiếu
trong quý 3 và trong khi chờ đợi khoản tiền từ hợp đồng Sotraco, SJS đã
vay ngắn hạn (không thường xuyên xảy ra) khoản tiền 50 tỷ đồng với mức
lãi suất bình quân 20%/năm. Tính đến cuối tháng 9, tổng vốn vay ngắn
hạn và dài hạn là 80 tỷ đồng. So với các công ty bất động sản khác, con
số này là không đáng kể.SJS
không vội vã trong việc hoàn thành các dự án lớn dài hạn của mình, đặc
biệt là trong tình hình thị trường hiện nay. Chúng tôi cho rằng họ sẽ
tiếp tục chiến lược gia tăng giá trị trong các dự án trọng điểm. SJS
hoạt động như một chủ đầu tư cấp một đối với những dự án qui mô lớn,
thực hiện các trình xin giấy phép, phát triển cơ sở hạ tầng, rồi sử
dụng chính nguồn vốn được tạo ra từ việc bán một phần đất để đầu tư
tiếp hoàn thiện dự án đó. Điều này giúp họ hạn chế tối đa các khoản đi
vay. Họ cũng giữ lại những phần đất chính cho việc phát triển và hoạt
động của chính mình. Nhờ vậy, SJS vừa có thể tự cung cấp tài chính cho
các dự án của mình, vừa đẩy mạnh các dự án trong tình hình thị trường
hiện tại.Khi thị
trường được cải thiện, họ có thể sẽ phát hành thêm cổ phiếu mới hoặc
thậm chí là trái phiếu. Số vốn tăng thêm sẽ giúp công ty đẩy mạnh việc
gia tăng giá trị.SJS
có một danh mục đầu tư lớn. Tính đến cuối tháng 9, Công ty đã giải ngân
350 tỷ đồng vốn đầu tư trong đó 193 tỷ đồng vào các liên doanh và 152
tỷ đồng vào đầu tư dài hạn. Trừ 33% cổ phần trong công ty thép Việt Ý,
hiện đang được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán, các khoản đầu
tư khác rất khó có thể đánh giá theo giá thị trường. Và thực ra, các
khoản đầu tư vào VIS và nhiều khoản đầu tư khác là tại hoặc khá gần với
mệnh giá, chúng tôi cho rằng công ty sẽ không phải trích lập nhiều dự
phòng cho danh mục đầu tư tài chính này.[/list]