Công ty niêm yết
HSG – Tập đoàn Hoa Sen Tôn mạ (tôn kẽm, tôn kẽm màu, tôn lạnh, tôn lạnh màu) vẫn là sản phẩm chính của HSG, đóng góp 82% sản lượng và 84% doanh thu trong năm 2009. HSG có lợi thế lớn là dây chuyền sản xuất khép kín từ cán nguội đến thành phẩm tôn mạ. Công ty chỉ phải nhập khẩu thép cán nóng (nguyên liệu của thép cán nguội) với thuế suất 0% thay vì thép cán nguội chịu thuế suất 8%. Do vậy, HSG có tỉ suất lợi nhuận biên tốt hơn so với các công ty cùng ngành. Nhà máy thép cán nguội Posco Việt Nam, công suất 1.2 triệu tấn đi vào hoạt động từ 10/2009, nâng tổng công suất thép cán nguội nội địa lên 2 triệu tấn. Trong khi đó nhu cầu thép cán nguội trong nước năm 2010 dự báo chỉ 1.4 triệu tấn nên cung sẽ vượt cầu. Tuy nhiên, dây chuyền cán nguội hiện tại của Hoa Sen chỉ phục vụ sản xuất nội bộ nên công ty không bị ảnh hưởng bởi sức cạnh tranh trên. Nhà máy tôn thép Phú Mỹ - Hoa Sen: Tổng chi phí đầu tư: VND2,321 tỷ trong giai đoạn 2009 – 2013.
Giai đoạn 1 sẽ đưa dây chuyền tôn mạ dày, công suất 450,000 tấn/năm, tổng chi phí đầu tư VND450 tỷ sẽ đi vào hoạt động từ 15/3/2010. Giai đoạn 1 của nhà máy được đầu tư trong năm 2009 với chi phí thấp, do vậy công ty sẽ không chịu áp lực khấu hao lớn khi đi vào hoạt động. Trong khi năng lực sản xuất hiện tại chưa đáp ứng đủ khả năng bán hàng và hệ thống phân phối mạnh, dây chuyền mới của Hoa Sen đi vào hoạt động sẽ là động lực tăng trưởng mạnh cho năm 2010 và các năm tới khi ngành tôn thép đang tăng trưởng ổn định với tốc độ 10% - 12% mỗi năm
 Giai đoạn 2 bao gồm 5 dây chuyền thép cán nguội với công suất 200,000 tấn/dây chuyền cho giai đoạn 2011 – 2013. Công ty đã khởi công xây dựng 2 dây chuyền đầu tiên và dự kiến sẽ hoàn thành trong tháng 1/2011 và tháng 5/2011. Sau khi 2 dây chuyền này hoạt động, lượng thép cán nguội dư ra sau tiêu thụ nội bộ khoảng 180,000 – 200,000 tấn, phục vụ cho xuất khẩu. Với tình hình cạnh tranh lớn trong mảng thép cán nguội, chúng tôi cho rằng 3 dây chuyền còn lại sẽ được đầu tư linh hoạt phụ thuộc vào tình hình cung cầu. Với tiến độ đầu tư dàn trải như trên, đầu ra của nhà máy sẽ không chịu nhiều áp lực.
Dự phóng cho niên độ 2009 - 2010 (*) Vì niên độ tài chính của HSG bắt đầu từ 01/10 – 30/09 hàng năm, các dự phóng quý trong năm sẽ theo năm tài chính. Công ty đặt kế hoạch doanh thu và sản lượng tăng 72% - 75% so với năm trước. Kế hoạch lợi nhuận là VND520 tỷ, tăng 175% so với cùng kì. Trong 4 tháng đầu niên độ 2009/2010 (tháng 10/2009 – 01/2010), công ty đã đạt doanh thu VND1,428 tỷ và lợi nhuận VND185 tỷ, hoàn thành 28.6% kế hoạch doanh thu và 35.5% kế hoạch lợi nhuận. Tốc độ hoàn thành kế hoạch cao do đây là mùa cao điểm của ngành xây dựng (trước Tết Nguyên Đán). Sản lượng tiêu thụ trong 4 tháng đầu tiên đạt 83,186 tấn (~29% kế hoạch). Trong đó, công ty tiêu thụ được 19,352 tấn , đạt doanh thu VND336 tỷ và lợi nhuận sau thuế VND31 tỷ trong tháng 1/2010. Dự kiến doanh thu và sản lượng trong Q2 niên độ sẽ thấp hơn quý trước do rơi vào Tết Nguyên Đán. Sản lượng ước tính khoảng 35,000 tấn, mang lại doanh thu VND683 tỷ. Lợi nhuận ròng Q2 dự kiến đạt khoảng 63 tỷ. Như vậy lợi nhuận từ hoạt động đầu năm khoảng VND217 tỷ.
Nửa cuối năm 2010 (2H2010) sẽ là thời điểm năng động nhất của HSG khi giai đoạn 1 nhà máy Phú Mỹ vào hoạt động cùng với tâm điểm của mùa xây dựng. Dự kiến tốc độ tiêu thụ thận trọng khoảng VND25,000 tấn/tháng cho giai đoạn này, tương đương tổng sản lượng năm khoảng 253,000 tấn
Research BẢN TIN TUẦN
Số. 85 phát hành: Thứ hai, ngày 8 tháng 03 năm 2010
trang 5
(~88% kế hoạch). Do công ty đã tích trữ nguyên liệu khá lớn trong Q1 niên độ (trước khi tỷ giá điều chỉnh), HSG tiếp tục có lợi thế lớn về nguyên liệu giá rẻ trong năm nay. Cùng với giá thép đã tăng 10% - 12% trong đầu Q2 niên độ, biên lợi nhuận có thể giữ được mức cao. Tuy nhiên, chúng tôi chỉ đưa ra mức biên lợi nhuận gộp thận trọng 22% - 24% cho dự báo (so với mức 28% hiện tại) do nhà máy mới đi vào hoạt động sẽ chưa chạy hết công suất. Doanh thu dự phóng khoảng VND2,800 tỷ và lợi nhuận gộp VND616 - 670 tỷ trong 2H2009. Sau khi trừ đi chi phí hoạt động và hoạt động tài chính (đã bao gồm lỗ tỷ giá mỗi khi nhập nguyên liệu), lợi nhuận sau thuế dự phóng khoảng VND240 – 286 tỷ cho H2. Tổng lợi nhuận sau thuế cho niên độ 2010 ước tính khoảng VND457 – 503 tỷ, tương đương EPS là VND6,500 – 7,200. Bình luận cổ phiếu: Cổ phiếu HSG đang giao dịch quanh giá VND52,000, tương đương P/E2010 khoảng 7.6 lần. Với tốc độ bán hàng của công ty và khả năng dự trữ nguyên liệu tốt, chúng tôi cho rằng HSG có khả năng cao hoàn thành kế hoạch đề ra (lợi nhuận VND520 tỷ). Triển vọng hoạt động của công ty sắp tới sẽ phụ thuộc lớn vào hiệu quả của nhà máy Phú Mỹ. Mặc dù sẽ chịu áp lực ban đầu về đầu ra và nhà máy mới hoạt động dưới công suất, chúng tôi tin rằng đây sẽ là thế mạnh cạnh tranh của HSG trong giai đoạn ngành xây dựng đang tăng trưởng mạnh. Do vậy, cổ phiếu Hoa Sen thích hợp cho nắm giữ và đầu tư dài hạn.