http://.vn/v2/Views/Web/MessagesDeta...h-co-phieu-hsg.

Phân tích cổ phiếu HSG (15/01, 04:25)
Theo nhận định của CTCK Bản Việt, ước tính P/E 2010 của HSG là 7,6x tại mức giá hiện tại 52.000 đồng/cp (đã tính đến yếu tố pha loãng sau khi phát hành thêm tăng vốn lên 700 tỷ đồng). Đây là mức giá hợp lý và khuyến nghị GIỮ đối với cổ phiếu này.
Với chi gần 10 năm hoạt động, Hoa Sen đã nhanh chóng phát trjển thành một công ty tập đoàn tư nhân lớn mạnh trong ngành thép HSG hiện là DN dẫn đầu thị trường tôn mạ cả nước với 26% thị phần trong 11 tháng năm 2009.

Dây chuyền sản xuất ứng đối khép kín

HSG sở hữu dây chuyền sản xuất gần như khép kín từ khâu cán nguội đến thành phẩm cuối cùng. Cuộn cán nóng là nguyên liệu đầu vào của cuộn cán nguội để tiếp tục gia công sản xuất ra các sản phẩm tôn mạ. Là một trong số ít DN sở hữu dây chuyền cán nguội với công suất 180.000 tấn/năm, HSG nhập khẩu chủ yếu cuộn cán nóng với chi phí mua hàng và thuế thấp hơn. Thuế nhập khẩu dành cho cuộn cán nóng hiện nay là 0%, trong khi thuế nhập khẩu cho cuộn cán nguội là 8% nếu nhập từ các nước ASEAN và 12% nếu nhập từ các nước khác.

Hệ thống chi nhánh bán lẻ phát triển nhanh

HSG sở hữu 82 chi nhánh bán lẻ trên khắp cả nước chuyên phân phối các sản phẩm mang thương hiệu Hoa Sen. Hệ thống chi nhánh được đầu tư theo chiều sâu, độ bao phủ rộng và mang tính hiệu quả cao, giúp Công ty có được doanh thu và tỷ suất lợi nhuận tốt, đồng thời góp phần giúp các sản phẩm mới của Hoa Sen có được hệ thống phân phối tốt và dễ tiếp cận đến người tiêu dùng. Trong năm 2010, Công ty sẽ phát triển thêm khoảng 20 - 23 chi nhánh nữa với tổng giá trị đầu tư khoảng 190 tỷ đồng.

Quý I năm tài chính 2009- 2010: Kết quả kinh doanh khả quan

HSG vừa công bố nhanh kết quả kinh doanh ước thực hiện trong quý I năm tài chính 2009 - 2010 khả quan, với 1.043 tỷ đồng doanh thu và 154 tỷ đồng lợi nhuận ròng. Sự hồi phục của thị trường thép trong nước với giá bán tăng trở lại hơn 12% trong hai tháng cuối năm 2009 và tiêu thụ tiếp tục duy trì ở mức cao là điều kiện thuận lợi cho HSG.

Tổng sản lượng sản phẩm Công ty tiêu thụ trong quý I đạt hơn 63.800 tấn, tăng 19,4% so với quý trước - quý IV năm tài chính 2008 - 2009 - cùng với sự hồi phục giá giúp cho doanh thu trong quý này tăng đến 24,8% so với quý trước. Với kết quả trên, HSG đã hoàn thành 21% kế hoạch doanh thu và 29,6% kế hoạch lợi nhuận của năm tài chính 2009 - 2010.

Bên cạnh đó, tổng sản lượng tiêu thụ trong năm 2010 ước tính tăng mạnh 60,6% so với năm trước, đạt hơn 267.400 tấn, đóng góp chủ yếu từ các sản phẩm tôn mạ và ống thép. Nhà máy Tôn Hoa Sen Phú Mỹ dự kiến sẽ đưa dây chuyền sản xuất mặt hàng tôn mạ các loại vào sản xuất từ tháng 4/2010.

Bên cạnh đó, HSG tiếp tục mở rộng phân khúc sản xuất ống thép này thông qua việc đần tư mới, tăng công suất thêm 108.000 tấn/năm với tổng vốn đầu tư khoảng 60 tỷ đồng.

Chúng tôi ước tính doanh thu của HSG cho niên độ tài chính 2009 - 2010 đạt gần 4.640 tỷ đồng, tăng mạnh 63,3% so với năm trước.

Tuy nhiên, đầu tư vào dự án Nhà máy tôn Hoa Sen Phú Mỹ đòi hỏi nguồn vốn khá lớn, cùng với vốn lưu động cần phải tăng thêm khi nhà máy mới đi vào hoạt động sẽ làm tăng nợ vay và có phí vay của Công ty. Bên cạnh chi phí lãi vay tăng, chi phí chênh lệch tỷ giá cũng ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận sau cùng.

Trên quan điểm thận trọng, chúng tôi dự kiến lợi nhuận sau thuế năm 2009 - 2010 của HSG đạt hơn 480 tỷ đồng, tăng 150,7% so với cùng kỳ năm trước.

Chúng tôi khá tự tin vào khả năng HSG hoàn thành kế hoạch năm, nhưng cũng lưu ý một số điểm sau: (1) các biến động khách quan về ngành có thể ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh của Công ty; (2) một khi lượng tồn kho nguyên liệu giá thấp được sử dụng hết, tỷ suất lợi nhuận gộp biên của HSG trong nửa cuối năm 2010 khó duy trì được ở mức cao xấp xỉ 30% như trong quý I; (3) tăng trưởng về doanh thu và lợi nhuận của HSG trong năm 2010 và những năm sau đó còn phụ thuộc nhiều vào hiệu quả hoạt động của nhà máy mới Tôn Hoa Sen Phú Mỹ.
Trên quan điểm thận trọng và ghi nhận sự đóng góp của nhà máy mới, chúng tôi ước tính P/E 2010 của HSG là 7,6x tại mức giá hiện tại 52.000 đồng/cp (đã tính đến yếu tố pha loãng sau khi phát hành thêm tăng vốn lên 700 tỷ đồng). Đây là mức giá hợp lý, do đó chúng tôi khuyến nghị GIỮ đối với cổ phiếu HSG.