[quote user="thuyktpn"]

Chúc mừng các bácđăng kí thành công và mua được giá hạt dẽ.

-----------------------------------------------------------------------------------------------

Đây là định giá SABECO của 1 công ty CK:

[table] Cổ phiếu ngành bia có hấp dẫn thật sự?
23:08:03, 19/01/2008
Mai Phương |




|






[table]



|





Sản xuất bia tại Nhà máy VBL - ảnh: N.Sơn |


[/table]




Ngày
28.1, Tổng công ty Bia- Rượu-Nước giải khát Sài Gòn (Sabeco) sẽ đấu giá
cổ phần lần đầu ra công chúng (IPO). Đây là doanh nghiệp đầu ngành nên
được khá nhiều nhà đầu tư (NĐT) đặt kỳ vọng.


Tốc độ tăng trưởng cao




Theo đánh giá chung, bia - rượu, nước giải khát được xem là ngành
công nghiệp trọng điểm của Việt Nam vì những đóng góp cho ngân sách
quốc gia. Trong giai đoạn 2003 - 2007, mức tăng trưởng bình quân của
ngành bia về sản lượng đạt khoảng 20% và dự đoán sẽ tiếp tục duy trì
mức này. Mức đầu tư sản xuất bia đang được gia tăng mạnh mẽ bởi các
nguồn vốn trong và ngoài nước. Dự kiến trong giai đoạn từ 2005- 2010,
tổng nhu cầu vốn đầu tư cho sản xuất bia là 31.000 tỉ đồng.


Thị trường bia Việt Nam luôn trong trạng thái cung không đủ cầu, đặc
biệt là vào dịp tết khi nhu cầu tiêu thụ tăng gấp 10 lần. Hiện tại, ba
nhà máy sản xuất bia lớn nhất gồm có Sabeco, Công ty liên doanh Nhà máy
bia


Việt Nam (VBL) và Tổng công ty Bia-Rượu-Nước giải khát Hà Nội
(Habeco). Sự cạnh tranh trên thị trường này ngày càng gay gắt khi có sự
tham gia của nhiều tập đoàn kinh tế như Vinamilk, Vinashin, Vinataba...
và các nhãn hiệu bia nổi tiếng xuất hiện ngày càng nhiều. Tuy nhiên
trong ngắn hạn, các chuyên gia cho rằng thị phần bia sẽ không thay đổi
nhiều vì đây là một sản phẩm được tiêu thụ theo “gu” và người tiêu dùng
thường trung thành với nhãn hiệu họ ưa thích.


Khó khăn của ngành bia Việt Nam là phải nhập khẩu đến 60-70% nguyên
liệu sản xuất. Mặc dù Chính phủ đã có chủ trương khuyến khích phát
triển vùng nguyên liệu, trong đó tập trung nghiên cứu trồng đại mạch ở
các tỉnh miền núi phía Bắc, nhưng hiện nay vẫn chưa có kết quả khả quan
nên các doanh nghiệp luôn bị động. Bên cạnh đó, mức thuế tiêu dụng đặc
biệt đang được áp dụng cho các loại bia khá cao, 40% cho bia hơi, bia
tươi và 75% cho bia chai, bia lon. Theo cam kết WTO, các doanh nghiệp
sẽ được áp dụng chung một mức thuế và đây sẽ là khó khăn cho những
doanh nghiệp nhỏ. Hiện nay, để mở rộng thị phần và hạn chế chi phí vận
chuyển, các nhà máy sản xuất bia có xu hướng đầu tư xây dựng các nhà
máy bia tại nhiều vùng kinh tế trong cả nước.


[table]



Tình hình tài chính một số công ty bia
tại Việt Nam





(Nguồn: Công ty chứng khoán Gia Quyền) Đvt: Tỉ đồng




|

Sabeco
|

VBL
|

Habeco






|

2006
|

2007
(Ước tính)
|

2006
|

2007
|

2006
|

2007
(Ước tính)




Doanh thu thuần |

4.338
|

5.910
|

2.176
|

2.555
|

980
|

1.014




Tổng lợi nhuận trước thuế |

1.009
|

901
|

1.125
|

901
|

386
|

349




Tổng lợi nhuận sau thuế |

771
|

649
|

999
|

607
|

290
|

262




Nguồn vốn chủ sở hữu |

5.176
|

6.413
|

1.357
|

1.652
|

1.925
|

2.215





(Ghi chú: Số liệu tài chính của Sabeco và Habeco là số liệu của Tổng công ty, chưa hợp nhất số liệu của các công ty con)


[/table]


Cổ phiếu Sabeco bao nhiêu là hợp lý?


Sabeco đưa ra giá bán khởi điểm 70.000 đồng/cổ phần (CP). Với tổng
sản lượng năm 2007 hơn 640 triệu lít, Sabeco đang thống lĩnh thị trường
bia Việt Nam. Các sản phẩm bia Sài Gòn đỏ, Sài Gòn xanh và 333 đang độc
chiếm phân khúc bia hạng phổ thông, phân khúc có thị phần cao nhất thị
trường cả về sản lượng và doanh thu. Theo định hướng phát triển trong
thời gian tới, Sabeco sẽ mở rộng thị phần ra khu vực miền Bắc; đầu tư
xây dựng nhà máy bia thông qua việc thành lập các công ty con, công ty
liên kết tại các khu vực kinh tế trọng điểm gồm TP.HCM, Vĩnh Long,
Quảng Ngãi... Bên cạnh đó, công ty cũng đẩy mạnh các hoạt động nghiên
cứu thị trường, quảng bá thương hiệu và đa dạng hóa các sản phẩm bia,
đặc biệt là hướng đến sản phẩm cho phân khúc bia hạng sang.


Ngoài ra, công ty còn mở rộng kinh doanh trong lĩnh vực đầu tư bất
động sản và đầu tư tài chính. Tuy nhiên, theo phòng phân tích Công ty
chứng khoán Gia Quyền (EPS), các chỉ số lợi nhuận của Sabeco trong các
năm 2005, 2006 và 2007 luôn thấp hơn so với mức trung bình ngành và có
xu hướng giảm qua các năm. Ví dụ năm 2006, chỉ số lợi nhuận gộp giảm
32% so với năm 2005 và ước tính năm 2007 giảm 16% so với năm 2006.
Nguyên nhân chủ yếu của sự sụt giảm này là do giá nguyên liệu tăng
mạnh, trong khi công ty không thể chủ động tăng giá bán vì sản phẩm
thuộc mặt hàng nằm trong chiến lược kìm giảm lạm phát của Nhà nước. Tuy
nhiên, EPS cho rằng các chỉ số khả năng sinh lợi của công ty trong năm
2008 sẽ được cải thiện đáng kể dựa vào những chính sách ổn định nguồn
cung nguyên liệu. Đồng thời công ty sẽ điều chỉnh tăng giá bán sản
phẩm. Sabeco có tình hình tài chính vững mạnh nhưng trong thời gian qua
chỉ tiến hành hoạt động kinh doanh dựa trên nguồn vốn chủ sở hữu và
không chú trọng đến nguồn vốn huy động hay vốn vay nên chưa nâng cao
được hiệu quả sản xuất. Trong chiến lược mở rộng sản xuất kinh doanh
trong các năm tiếp theo, công ty đã có chính sách huy động nguồn vốn ở
tỷ lệ bình quân từ 20 – 25%. Tỷ lệ này sẽ cho phép công ty nâng cao
được hiệu quả sản xuất kinh doanh trong khi vẫn sẽ duy trì được cơ cấu
tài chính lành mạnh.


Mặc dù được đánh giá tốt và có nhiều tiềm năng, nhưng EPS cho rằng
mức giá bán khởi điểm là quá cao. Khi sử dụng phương pháp so sánh, với
mức giá 70.000 đồng/CP, chỉ số P/E của Sabeco là 54 lần, cao hơn mức 30
lần chỉ số P/E trung bình của các nhà sản xuất bia hàng đầu trong khu
vực. Nếu sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền trên cơ sở những số
liệu tài chính của Sabeco và những giả định hợp lý, Công ty EPS ước
tính giá trị một CP của Sabeco chỉ ở mức 36.491 đồng và dao động với
mức 20%.


“Tình hình thị trường chứng khoán hiện chưa có dấu hiệu phục hồi rõ
rệt là một yếu tố bất lợi lớn cho đợt IPO của Sabeco. Bên cạnh đó, một
diễn biến bất lợi khác là ngày cuối cùng nộp tiền mua CP Vietcombank
sắp tới cũng sẽ ảnh hưởng nhất định đến sự thành công của đợt IPO này.
Trên cơ sở xem xét tình hình tài chính, khả năng tăng trưởng và giá
khởi điểm của Sabeco trong điều kiện thị trường hiện nay, chúng tôi
thấy mức hấp dẫn đầu tư vào CP này là không cao”, chuyên viên phân tích
Nguyễn Triệu Vinh của Công ty EPS nói. Thế nhưng, đó chỉ là những cơ sở
phân tích kỹ thuật cơ bản. Một nhà đầu tư tên Vũ cho rằng do yêu thích
CP này cùng với sự kỳ vọng và chiến lược đầu tư lâu dài, anh vẫn sẽ
tham gia đấu giá Sabeco. “Tất nhiên, nếu giá khởi điểm đưa ra khoảng
40.000- 45.000 đồng/CP thì sẽ tốt hơn, nhưng biết làm sao được khi
người bán đã đưa ra giá khởi điểm cao hơn. Mình sẽ bỏ giá bằng mức khởi
điểm mà thôi”, anh Vũ nói. Việc tham gia và bỏ giá mua bao nhiêu là
quyết định thuộc về mỗi NĐT, nhưng rõ ràng trong tình hình thị trường
hiện nay, NĐT có nhiều sự lựa chọn, đánh giá khác nhau.
Mai Phương


|






[/table]

[/quote]

Đầu tư hay không là quyết định riêng của từng nhà đầu tư, Lượng tôi không dám hô hào, mà chỉ dám đưa ra các nhận định và phân tích riêng của mình để một số NDT nào chưa có điều kiện tìm hiểu hoặc không có đủ thông tin hay không có chuyên môn định giá doanh nghiệp - một khái niệm còn tương đối mới ở VN đối với đại đa số các NDT. Cần nói thêm rằng chúng tôi thường tự tiến thành thu thập thông tin từ nhiều nguồn khác nhau để tiến hành định giá một cách độc lập cho riêng mình. Điều đáng nói là kết quả định giá của nhóm chúng tôi trong trường hợp này hoàn toàn trùng hợp với kết quả định giá của một số báo cáo của 3 công ty chứng khoán khác nhau (nhưng không trùng hợp với kết quả của BVSC là công ty tư vấn định giá cho SABECO).

Nhân dịp này, Lượng tôi xin bày tỏ lòng cám ơn chân thành tới một số anh chị em trên diễn đàn - những người đang làm việc tại nhiều tổ chức khác nhau - đã cộng tác chặt chẽ với tôi, đã cung cấp cho tôi nhiều thông tin hữu ích và kịp thời. Những người như các bạn thật đáng quý và đó chính là mục đích mà tôi hay tham gia diễn đàn này.