VPBank - MB thứ 2 về mặt thanh khoản trên TT, bắt đầu từ thứ 2 ngày 16.8.2008

[thitruong]

Đại hội cổ đông VP Bank (OTC: VPB) 16/03/2010

Kết luận:

1. Việc đầu tư vào VP Bank, theo nhận định người viết, có thể thích hợp cho 2 đối tượng: Một là các tổ chức tài chính muốn làm đối tác chiến lược để tận dụng mạng lưới của VP Bank bổ sung cho hoạt động của họ; hai là các nhà đầu tư ngắn hạn, mua trong thời điểm giá thấp và giữ chờ VP Bank niêm yết rồi bán ngay.

2.Mức giá hợp lý ước tính của VP Bank dao động từ VND16,500 đến VND19,000 theo phương pháp P/BV. Hệ số PBV so sánh vào khoảng 1.3-1.5

3.Kết luận đầu tư: không khuyến nghị đầu tư vào VP Bank trong thời điểm này.

Những điểm chính cần lưu ý trong kế hoạch 2010 được thảo luận trong ĐHCĐ

Nhận định về tốc độ tăng trưởng tín dụng 2010: VP Bank dự kiến LNST năm 2010 là VND650 tỷ, dựa trên một vài giả định tăng trưởng trong đó chúng tôi nhận thấy giả định về tăng trưởng tín dụng 45% là khó khăn vì 2 lý do: (i) trong 2009 khi tốc độ tăng trưởng tín dụng cả ngành là 37%, VP Bank chỉ tăng được 22%; (ii) NHNN đã hạn chế tốc độ tăng trưởng toàn ngành là 25% trong 2010 trong khi VP Bank lại đặt mục tiêu 45%. Biết rằng 2010 không phải là thời điểm có thể làm cho tín dụng tăng trưởng nóng, mục tiêu của VPB

Nhận định về tốc độ tăng EPS: Giả sử VP Bank đạt kế hoạch LNTT VND650 tỷ và kế hoạch tăng vốn lên VND4 ngàn tỷ là thành công, EPS cơ bản 2010 dự kiến là VND1,218. Giá VPB đang giao dịch trên thị trường OTC là VND19,000-21,000/cp, tức là đang giao dịch tại PE2010 15-17x.

Dự phóng nhanh EPS2010

Ước tính nhanh của chúng tôi đối với EPS2010 có thể thấp hơn của VPB với những giả định: (i) tốc độ tăng trưởng tín dụng 25% thay vì 45% như VPB đặt ra & tổng tài sản tăng tương ứng: (ii) VĐL tăng lên VND4 ngàn tỷ và ghi nhận trong BS2010; (iii) ROA2010 là 1.12% (dựa trên ROA bình quân 3 năm 2007-2009) thay vì 1.3% dự VPBank dự kiến. Với những thay đổi trên, EPS2010 mà chúng tôi ước tính là VND990-VND1,000 (VPB: ~VND1,218). PE tương ứng của cổ phiếu đang giao dịch trên thị trường là 21-22x, khá cao so với bình quân nhóm cổ phiếu cùng quy mô nếu xét đến các yếu tố cơ bản khác.

Thông tin chung

VP Bank là ngân hàng TMCP nhỏ, có vốn điều lệ đến 31/12/2009 là ~VND2.1 ngàn tỷ và có kế hoạch nâng VĐL lên VND4 ngàn tỷ trong 2010 thông qua phát hành thêm để chia cổ tức (6%), cổ phiếu thưởng (~10%) và phát hành thêm cho cổ đông hiện hữu.
8.Về quy mô: VP Bank có tổng tài sản VND27.5 ngàn tỷ, vốn chủ sở hữu VND2.5 ngàn tỷ, thuộc nhóm có quy mô nhỏ trong các NHTM

Kế hoạch tăng VĐL

Phát hành thêm để tăng VĐL: việc phát hành thêm sẽ được tiến hành trong 2 đợt:

§Lần 1, dự kiến T4/2010, phát hành thêm 33,907,364 cổ phiếu để chia cổ tức và chia cổ phiếu thưởng.

§Lần 2, dự kiến Q3-Q4/2010, phát hành thêm 154,345,203 và hoàn tất đợt tăng vốn lên VND4 ngàn tỷ trong năm. Giá chào bán chưa công bố nhưng các tính toán thặng dư vốn & giá trị sổ sách của chúng tôi dựa vào giả định VP Bank có thể phát hành thêm thành công ở giá VND15,000